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“買了一年的海普瑞，結(jié)果孵出一只‘黑天鵝’”！有股民在微博上哀嘆。
4月18日，海普瑞公布的一季報(bào)顯示凈利潤(rùn)同比下降39.11%，同時(shí)預(yù)計(jì)今年上半年的業(yè)績(jī)將下滑三至五成。該消息一出，此前備受市場(chǎng)追捧的海普瑞高成長(zhǎng)神話瞬間破滅，接下來(lái)便是連續(xù)的“一”字跌停秀，短短4天，海普瑞股價(jià)累計(jì)下跌25%。
不僅僅是海普瑞，高估值成長(zhǎng)股隨著一季度報(bào)的披露，引發(fā)一串串連環(huán)爆炸，金風(fēng)科技、漢王科技等令人意外的業(yè)績(jī)引發(fā)股價(jià)速滑。而雙匯發(fā)展遭遇的“瘦肉精風(fēng)波”，更是讓這家基金偏愛(ài)的公司，轉(zhuǎn)眼變成了人人避之不及的“瘟股”。
就像歐洲人首次到澳大利亞發(fā)現(xiàn)黑天鵝，從根本上顛覆了過(guò)去1000多年觀察總結(jié)出來(lái)的認(rèn)識(shí)一樣，對(duì)于中國(guó)投資者，相信成長(zhǎng)股的歷史業(yè)績(jī)并給予其極高的股價(jià)和估值的時(shí)候“黑天鵝”事件也在提醒投資者股市的兇險(xiǎn)和難以琢磨。未雨綢繆，避免自己的投資遭遇“黑天鵝”，也是每個(gè)投資人必須正視的問(wèn)題。
【A股頻現(xiàn)“黑天鵝”】
案例一 海普瑞：業(yè)績(jī)驟降挫股價(jià)
海普瑞為肝素鈉龍頭企業(yè)，99%的產(chǎn)品用于出口。公司上市時(shí)在招股書上稱，公司是全球產(chǎn)銷規(guī)模最大、也是我國(guó)唯一同時(shí)取得美國(guó)FDA認(rèn)證和歐盟CEP認(rèn)證的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)，其產(chǎn)品99%以上用于出口，出口數(shù)量和金額在國(guó)內(nèi)排名第一。
2010年5月6日，海普瑞以每股148元的發(fā)行價(jià)登陸A股，上市首日?qǐng)?bào)收175.17元，并于次日創(chuàng)下188.88元的歷史高價(jià)。
就在該股公布2010年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)近五成之后不久，上周一則一季度業(yè)績(jī)驟降近四成的公告，宣布了海普瑞連續(xù)高成長(zhǎng)神話就此終結(jié)。二級(jí)市場(chǎng)上，海普瑞發(fā)布一季報(bào)次日起即遭遇連續(xù)暴跌，3個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)從128.35元一路跌至93.80元，跌幅達(dá)26.92%。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，海普瑞業(yè)績(jī)大跌的原因是肝素鈉銷售價(jià)格較去年同期大幅下降所致。
分析人士稱，海普瑞早前依賴的是國(guó)際出口，肝素原料藥在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，從供給情況看，包括海普瑞在內(nèi)，目前我國(guó)至少有4家公司已獲得了肝素原料藥FDA的認(rèn)證。相比而言，擁有獨(dú)家出口權(quán)的海普瑞2010年毛利率高達(dá)42.09%。反觀今年一季度，海普瑞毛利率下滑16.30%，而成本上升5.43%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇。
案例二金風(fēng)科技：行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)喪失
金風(fēng)科技上市的時(shí)候曾創(chuàng)造了中國(guó)A股上市公司的一個(gè)奇跡。
2007年12月26日，金風(fēng)科技首日開(kāi)盤即沖高到138元，這使得金風(fēng)科技成為2006年到2007年這一波大牛市行情中最耀眼的一顆明星，其百元以上的開(kāi)盤價(jià)，當(dāng)時(shí)更是刷新了A股的歷史紀(jì)錄。
金風(fēng)科技上市的時(shí)候，正是新能源概念股最受市場(chǎng)追捧的時(shí)候，風(fēng)電行業(yè)是一個(gè)初升的朝陽(yáng)行業(yè)，當(dāng)時(shí)無(wú)論是市場(chǎng)大環(huán)境還是上市公司本身的業(yè)績(jī)?cè)鏊�，這家公司各方面的情況都很有吸引力。但在此后幾年，金風(fēng)科技交出的成績(jī)單并不完美，甚至有些步履沉重。
中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，金風(fēng)科技2007年至2010年的國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)容量市場(chǎng)份額分別為25.12%、18.12%、19.72%、19.70%，下降趨勢(shì)非常明顯。金風(fēng)科技日前公布第一季度季報(bào)，今年首季利潤(rùn)倒退17%，拖累A股下跌7.2%，H股跌幅更達(dá)10.09%。
案例三 雙匯發(fā)展：明星企業(yè)深陷“瘦肉精”丑聞
雙匯是中國(guó)肉類加工的龍頭老大。資料顯示，其總資產(chǎn)60多億元，員工50000人，年屠宰生豬1500萬(wàn)頭，年產(chǎn)肉制品100多萬(wàn)噸，是中國(guó)最大的肉類加工基地。
3月15日，央視《“健美豬”真相》的報(bào)道，將我國(guó)最大肉制品加工企業(yè)雙匯集團(tuán)卷入“瘦肉精”漩渦之中。當(dāng)日，雙匯集團(tuán)下屬的上市公司雙匯發(fā)展即以跌�；貞�(yīng)市場(chǎng)。
4月19日，雙匯發(fā)展復(fù)牌，遭遇無(wú)量跌停。4月23日，媒體報(bào)道了公司未披露的信息，再次被深交所臨時(shí)停牌。當(dāng)日，雙匯發(fā)展全天未有交易，一直將停牌到公司發(fā)布相關(guān)公告。隨著三個(gè)跌停板的上演，雙匯發(fā)展的市值已經(jīng)蒸發(fā)142億元，扎堆其中的基金也很受傷。根據(jù)上海財(cái)匯數(shù)據(jù)顯示，截至去年末，共有169只基金持有雙匯發(fā)展，累計(jì)持有雙匯2.16億股，占雙匯發(fā)展流通股的35.66%。雙匯三天跌停，基金預(yù)估損失50億元。
【“黑天鵝”警示錄】
警示之一 高估值未必能護(hù)航高成長(zhǎng)
曾經(jīng)定出最高發(fā)行價(jià)148元的海普瑞最近幾日“一字型跌�！�，很大程度上是因?yàn)槭袌?chǎng)之前給予了過(guò)高期望，一旦其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)達(dá)不到期望，則殺跌情緒更加強(qiáng)烈。
“這些公司上市時(shí)的發(fā)行價(jià)是基金公司定的，價(jià)格本身就定高了�！苯鹪C券策略分析師徐傳豹認(rèn)為定價(jià)本身存在問(wèn)題，“基金經(jīng)理運(yùn)作著別人的錢，自己怎么也虧不了，他們看好一個(gè)公司，就將其股價(jià)捧高。投資者應(yīng)該回避高估值的行業(yè)。
一位劉姓業(yè)內(nèi)人士分析，貨幣政策偏緊的背景下，業(yè)績(jī)不確定、估值較高的創(chuàng)業(yè)板將面臨較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一旦國(guó)內(nèi)通脹水平居高不下，迫使貨幣政策繼續(xù)緊縮，最先受到?jīng)_擊的或許就是高估值的創(chuàng)業(yè)板股票。
英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄指出，對(duì)于高成長(zhǎng)給予過(guò)高的估值是很危險(xiǎn)的�！爸袊�(guó)的創(chuàng)業(yè)版是世界性奇跡，全世界估值最高，高估值能夠長(zhǎng)期維持的概率并不高。也許估值頂部區(qū)域已經(jīng)出現(xiàn)。目前創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)是高泡沫領(lǐng)域�！�
“一些企業(yè)估值過(guò)高，這是市場(chǎng)風(fēng)格的失衡�！睆V州證券首席分析師袁季表示，小企業(yè)容易受到整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)的影響，宏觀調(diào)控一變化，業(yè)務(wù)就容易受到?jīng)_擊，自身風(fēng)險(xiǎn)較大、估值過(guò)高的企業(yè)問(wèn)題更為突出，現(xiàn)在海普瑞、金風(fēng)科技等一季報(bào)業(yè)績(jī)的下跌正是反映了這一點(diǎn)�！案叱砷L(zhǎng)的公司市場(chǎng)預(yù)期比較高，通常溢價(jià)發(fā)行，估值會(huì)超出公司的實(shí)際水平，但其成長(zhǎng)的可持續(xù)性卻是不確定的。”
警示之二 過(guò)高估值反而可能成為拖累
袁季分析道，有的公司本身規(guī)模不大，一下子募集到那么多資金，很可能消化不良�！肮芾韺涌赡芤虼硕チ税l(fā)展的動(dòng)力，這些募集的錢可比靠經(jīng)營(yíng)賺的利潤(rùn)來(lái)得輕松�！�
“大部分創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)太貴，估值太高，真正能持續(xù)的不多。”銘遠(yuǎn)投資的研究總監(jiān)韓躍峰透露，很多公司上市之初，為了沖量，會(huì)花大大氣做出好看的報(bào)表，超募比例很高但是卻沒(méi)有投資沖動(dòng)，一旦不如預(yù)期，跌得很快�！按蟛糠侄际窍葳�，發(fā)展快速的公司，非常少。”
警示之三高成長(zhǎng)的背后可能摻雜著水分
“高成長(zhǎng)往往不一定全部能夠兌現(xiàn)�！崩畲笙雠e例說(shuō)，10年前高喊扛起中國(guó)民族工業(yè)大旗的公司到現(xiàn)在也沒(méi)扛起，10年前號(hào)稱每年70%成長(zhǎng)的公司到現(xiàn)在也沒(méi)有成長(zhǎng)起來(lái)，美好藍(lán)圖并不一定能夠?qū)崿F(xiàn)，這并不是奇怪的事情。
“為什么說(shuō)高成長(zhǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)就是看錯(cuò)了！”韓躍峰談及高成長(zhǎng)和高估值的辯證關(guān)系時(shí)，直言不諱地說(shuō)，“要對(duì)未來(lái)有準(zhǔn)確的把握，不能偏重歷史成績(jī)，否則可能判斷失誤�！�
天相投顧首席策略分析師仇彥英也表示，由于中小企業(yè)的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性低，投資的關(guān)鍵是要挖掘能夠持續(xù)成長(zhǎng)的公司。
【如何避免“黑天鵝”】
回避高估值選擇小市值大行業(yè)
如今一季度報(bào)引發(fā)的連環(huán)炸，不禁讓人感嘆，江湖險(xiǎn)惡，大意不得。
袁季為投資者指點(diǎn)了三招：“首先看行業(yè)背景，是否本身是高成長(zhǎng)，前景較好；第二，管理層是否保守，募集一大筆錢后還有沒(méi)有動(dòng)力繼續(xù)向前；第三，是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，能夠保持成長(zhǎng)。比如金風(fēng)科技，最開(kāi)始80%的市場(chǎng)份額時(shí)，成長(zhǎng)性較好。但很快很多企業(yè)涌進(jìn)來(lái)，優(yōu)勢(shì)就失去了。因?yàn)槠涔镜募夹g(shù)不具備行業(yè)壁壘。如果一個(gè)公司的技術(shù)讓別人很難進(jìn)來(lái)，那么就是很有優(yōu)勢(shì)了�！彼嵝淹顿Y人，一定不能慣性思維，按照歷史層面來(lái)判斷，要向前看，把一個(gè)公司放入其同類型、同板塊的眾多公司中進(jìn)行比較，分析其是否具備成長(zhǎng)性，同時(shí)要隨時(shí)警惕市場(chǎng)預(yù)期是否可靠。
“要投資一個(gè)公司，要了解其規(guī)模�！表n躍峰表示，這是一個(gè)系統(tǒng)的工程，需要對(duì)行業(yè)、政策等進(jìn)行綜合考量，進(jìn)行調(diào)研。
“建議中小投資者投資比較穩(wěn)定的、成熟的公司。”仇彥英認(rèn)為中小投資者很難具備縱觀其全局的能力，還是盡量不要涉足風(fēng)險(xiǎn)較大的成長(zhǎng)性企業(yè)�！巴顿Y機(jī)構(gòu)的話，各有各的說(shuō)法，會(huì)從不同的角度出發(fā)�！背饛┯⒈硎�，不同的投資機(jī)構(gòu)會(huì)有各自不同的特點(diǎn)和方向，“但都會(huì)從行業(yè)上、業(yè)務(wù)上，進(jìn)行綜合比較”。
“回避高估值，選擇小市值大行業(yè)�！毙靷鞅e例說(shuō)，金風(fēng)科技一開(kāi)始就有60%的市場(chǎng)份額，占的份額太大，而行業(yè)本身不是很大，因此成長(zhǎng)性不足。“要看總的行業(yè)容量，選擇大行業(yè)中的小市值企業(yè)，選擇比較低市盈率的企業(yè)，這樣的企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)空間大，后勁足�！�
【二季度投資展望】
大盤藍(lán)籌股仍是“安全港”
敏銳的投資者發(fā)現(xiàn)，同中小盤股和成長(zhǎng)股一枝獨(dú)秀相比，今年以來(lái)大盤藍(lán)籌股的走勢(shì)明顯靚麗搶眼。
李大霄依然推薦低估值藍(lán)籌股，“投資應(yīng)該物超所值的時(shí)候才去買，不應(yīng)該貴的時(shí)候去投資，而應(yīng)該便宜的時(shí)候去投資。低成本配置的東西，還沒(méi)有高泡沫，可以慢慢等待成長(zhǎng)性�！�
“今年的趨勢(shì)是去年冷的板塊變熱，熱點(diǎn)板塊變冷。”袁季認(rèn)為熱門板塊今年主要是周期類和大盤股，整體趨勢(shì)向上，而中小盤趨勢(shì)向下。袁季表示，并不看好中小企業(yè)、消費(fèi)類今年的發(fā)展方向，“不過(guò)隨著二季度的推進(jìn)，也會(huì)顯現(xiàn)機(jī)會(huì)，可以考慮適當(dāng)配置估值回歸機(jī)會(huì)較好的板塊”。
“二季度市場(chǎng)將會(huì)下移”。仇彥英認(rèn)為二季度市場(chǎng)會(huì)有分化，資金逐漸靠攏到發(fā)展前景好的企業(yè)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更清晰，但整體來(lái)看不樂(lè)觀。對(duì)于周期類和大盤股較熱的情況，他分析說(shuō)，周期類主要是因?yàn)榫邆鋬r(jià)格優(yōu)勢(shì)而受到支持，大盤藍(lán)籌亦是因?yàn)楣乐邓降�，跌的空間不大，但并不能漲多少，主要是被公募基金選作防御性配置。不過(guò)股價(jià)低迷的時(shí)候，也是機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候，仇彥英強(qiáng)調(diào)，“要選擇好個(gè)股，看板塊沒(méi)有意義，我也沒(méi)什么推薦，那些都是炒作”。
“二季度市場(chǎng)整體還是震蕩，投資不要從風(fēng)格上考慮�！表n躍峰表示，目前的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)，投資主要還是要具體分析個(gè)股，政策方面要注意超預(yù)期影響。
【權(quán)威訪談】
至4月22日收盤，在2011年券商金股排行榜里，“英大穩(wěn)健”和“英大激進(jìn)”分別以11.30%和10.32%的收益率排在第一和第二位，而其組合中大多是寶鋼
、中國(guó)神華、海螺水泥等大盤藍(lán)籌股；而同期國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)、中信證券等著名券商的金股組合，卻因?yàn)槠珢?ài)中小盤股而傷痕累累。
《南方日?qǐng)?bào)》的老朋友、英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄也因多次成功預(yù)測(cè)市場(chǎng)而聲譽(yù)日隆。日前，借其新書《李大霄投資策略》出版的契機(jī)，記者圍繞著當(dāng)前的股市熱點(diǎn)和投資采訪了李大霄。
要避免投資誤區(qū)
南方日?qǐng)?bào)：近期股市上“黑天鵝”事件頻發(fā)，不少股民損失慘重，您對(duì)此有何看法，對(duì)于個(gè)股的選擇，您有哪些建議？
李大霄：現(xiàn)在有很多投資的誤區(qū)，小公司比大公司好，新公司比老公司好，這是不對(duì)的。投資應(yīng)該物超所值的時(shí)候才去買，是比較強(qiáng)調(diào)的原則，不應(yīng)該貴的時(shí)候去投資，而要在便宜的時(shí)候去投資。
其次，把資金交給對(duì)社會(huì)有正面作用的公司，投資的意義和層次更高了一些。對(duì)社會(huì)有危害的公司投資效果不太理想，對(duì)投資也沒(méi)有正面的作用。在享受投資收益的同時(shí)又推動(dòng)了社會(huì)的發(fā)展，意義會(huì)更高。投資有兩種方法，一種是波段操作賺其他股民的錢，一種是長(zhǎng)期持有分享上市公司的成長(zhǎng)，我一直堅(jiān)持第二點(diǎn)。
我們國(guó)家證券市場(chǎng)的作用是什么？假如證券市場(chǎng)上很多人像我這樣思考，就可以把資源配置到比較好的公司里面去。當(dāng)然，社會(huì)中“壞孩子”得到好的評(píng)價(jià)的比比皆是，但我認(rèn)為還是起到正面作用的公司最終會(huì)得到更好的評(píng)價(jià)。
3000點(diǎn)仍需要堅(jiān)持
南方日?qǐng)?bào)：現(xiàn)在股市在3000點(diǎn)震蕩，加之外部環(huán)境和國(guó)家政策都不明朗，為什么你堅(jiān)持看多？
李大霄：別小看3000點(diǎn)。金融危機(jī)后，市場(chǎng)要花一段時(shí)間回到一個(gè)相對(duì)正常的位置，從1664點(diǎn)回升的大趨勢(shì)來(lái)看，目前的3000點(diǎn)是一個(gè)正常點(diǎn)位，估值修復(fù)基本到位，但是藍(lán)籌股依然不貴。未來(lái)估值的上漲需要更多的時(shí)間等待上市公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。因此，期待“小�！绷⒓崔D(zhuǎn)化為“大�！辈⒉滑F(xiàn)實(shí)。3000點(diǎn)不是頂部，也不是被低估的位置，也許市場(chǎng)將會(huì)在這里震蕩整固一段時(shí)間，但需要堅(jiān)持。
我們應(yīng)該看到，未來(lái)支持“大�！背霈F(xiàn)的理由非常多。一大批企業(yè)經(jīng)過(guò)金融危機(jī)發(fā)展壯大，一大批基礎(chǔ)設(shè)施的投入、城市化的進(jìn)程，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于飛速發(fā)展階段，人民幣結(jié)算國(guó)際化，廣闊的內(nèi)需市場(chǎng)等等因素都表明，“小�！边^(guò)后跟著的有可能是“大�！�。
目前市場(chǎng)并沒(méi)有大的泡沫出現(xiàn)。有局部的泡沫出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板、次新股，題材股，比如創(chuàng)業(yè)板，一出生，估值最高點(diǎn)就已經(jīng)出現(xiàn)，剛出生時(shí)市盈率120多倍，2010年是80倍，2011年是60倍。市場(chǎng)現(xiàn)在是高估與低估并存。雖然有局部泡沫，但低估仍然存在。這時(shí)候我們應(yīng)該對(duì)此進(jìn)行剖析，而非恐慌。
投資要找到自己的風(fēng)格
南方日?qǐng)?bào)：購(gòu)買股票的時(shí)候，是買大公司還是小公司，買民營(yíng)企業(yè)還是國(guó)營(yíng)企業(yè)，傳統(tǒng)型還是創(chuàng)新型企業(yè)的股票，投資者該怎樣去把握？
李大霄：這其實(shí)與投資者的投資風(fēng)格有關(guān)，也就是你究竟是穩(wěn)健型的投資者還是敢于冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者。在這個(gè)市場(chǎng)上，了解你自己是什么樣的人，這是非常重要的。沒(méi)有把自己了解透徹，很難有一個(gè)清晰的定位。
一般說(shuō)來(lái)，大公司更穩(wěn)健，但大公司“生股仔”比較難，而小公司“生股仔”相對(duì)容易一些；民營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大一些，國(guó)營(yíng)要穩(wěn)健一些；傳統(tǒng)型的要穩(wěn)健一些，創(chuàng)新型的要風(fēng)險(xiǎn)大一些。但收益往往與風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)一定的正相關(guān)。
不過(guò)，不管是哪種投資風(fēng)格，在購(gòu)買股票的時(shí)候，不要忘記了解一下國(guó)家的政策動(dòng)向。比如2010年，國(guó)家提出要大力培育戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥、信息網(wǎng)絡(luò)和高端制造行業(yè)，在這些領(lǐng)域中來(lái)尋找好的股票，投資前景又要大很多。
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