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    與新股發(fā)行中買方博弈弱勢相關(guān)的，是券商的獨立性問題——這在成熟市場本來并不是一個問題。針對券商與發(fā)行人、詢價機(jī)構(gòu)的利益關(guān)聯(lián)，有關(guān)方面已經(jīng)明確表示要“斬斷利益鏈條”。
    券商作為中介，一頭聯(lián)系發(fā)行人即賣方，另一頭聯(lián)系投資者即買方，兩個方面都是它的客戶。在成熟市場，券商的投行部門對接發(fā)行人，股票銷售交易部和研究部門對接投資者，中間還會有一個資本市場部居中協(xié)調(diào)發(fā)行和簿記定價工作。
    在“新股估值定價研討會”上，瑞銀證券董事總經(jīng)理李克非介紹說，境外市場券商的投行部門與資本市場部、股票銷售交易部門之間有嚴(yán)格的防火墻設(shè)置，以此保持券商的獨立性。在這一制度安排下，券商研究部的分析師對于引導(dǎo)投資者判斷公司的價值和確定定價范圍起到非常重要的作用。
    在國內(nèi)，券商也有類似于海外市場的部門設(shè)置，但是據(jù)中信證券投行部執(zhí)行總經(jīng)理孫毅介紹，國內(nèi)券商的資本市場部門普遍偏弱，而負(fù)責(zé)撰寫投資價值報告的研究部門也經(jīng)常無法做到對行業(yè)的完全覆蓋。
    國內(nèi)券商第一梯隊的員工規(guī)模在百人以上，第二梯隊也有50~80人，第三梯隊則只有30人以下。但是這三個梯隊都有眾多券商參與IPO保薦承銷業(yè)務(wù)。孫毅透露，在研究力量嚴(yán)重偏弱、資本市場部虛設(shè)的情況下，往往會出現(xiàn)投資銀行“代勞”本來應(yīng)該由研究部獨立撰寫的投資價值報告。
    此外，成熟市場的分析師路演和管理層路演在時間上是前后關(guān)系，從路演開始到最終形成發(fā)行價格的時間長達(dá)15到20個工作日。而A股的分析師路演卻與管理層路演相重合，確定發(fā)行價格只需要3~5個工作日，這也使得券商獨立分析和推介的作用大打折扣。
    以上分析的還只是技術(shù)問題。更嚴(yán)重的制度缺陷在于券商與發(fā)行人利益的捆綁關(guān)系。燕京華僑大學(xué)校長華生(微博)和華夏基金副總經(jīng)理王亞偉等人士嚴(yán)厲抨擊了“券商保薦+直投”的模式，稱這種利益關(guān)聯(lián)明顯妨礙了市場主體歸位盡責(zé)。
    深交所綜合研究所的一項研究也曾發(fā)現(xiàn)一些券商受利益驅(qū)動“打招呼”的跡象。去年有6只股票在發(fā)行期間詢價對象參與并不積極，已經(jīng)非常接近終止發(fā)行，但在最后10分鐘，一些申購量小的詢價對象加入，使IPO得以繼續(xù)認(rèn)購。
    深交所理事長陳東征明確表示，新股發(fā)行中的各種利益關(guān)聯(lián)關(guān)系一定會影響到定價的公平性�！敖�立公平的估值定價環(huán)境，讓市場各方參與者公正參與博弈，是形成合理發(fā)行價格的前提條件。怎樣做到公平定價？當(dāng)前首要的工作還是要切斷新股發(fā)行過程中的利益鏈條，防止?jié)撛诶�益沖突的惡劣影響。”陳東征說。