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    公司近日發(fā)布了２０１０年年報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入４７３６．６億元，同比增長(zhǎng)３６．５２％；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)７４．９億元人民幣，同比增長(zhǎng)８．７％，若扣除Ｈ股募集資金匯兌收益等與上年不可比因素后，２０１０年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)實(shí)際同比增長(zhǎng)２６．６０％。
　�。玻埃保澳旯�司的基本每股收益為０．３５元，符合我們的預(yù)期。公司年報(bào)反映出公司目前經(jīng)營(yíng)情況有以下幾個(gè)主要特征：
　　一、新增訂單規(guī)模創(chuàng)歷史高峰，未來(lái)兩年仍將維持相對(duì)高位
　�。玻埃保澳旯�司新增工程合同６１９５億元，同比增長(zhǎng)１４．３％；２０１０年工程結(jié)算收入４１１７億元，同比增長(zhǎng)３３％；全年新簽工程合同額超過(guò)當(dāng)年結(jié)算收入約２０００億元。從未完工合同的角度看，２０１０年底公司工程板塊的未完工合同達(dá)到８６８７億元，同比增長(zhǎng)３５％，公司當(dāng)前在手合同規(guī)模相當(dāng)于２０１０年結(jié)算收入的２．１倍，未來(lái)兩年公司工程板塊的收入穩(wěn)定增長(zhǎng)仍有良好保障。
　　從新增工程合同的具體構(gòu)成看，鐵路訂單仍是驅(qū)動(dòng)２０１０年公司整體訂單增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�。２０１０年公司新簽鐵路合同４０６９億元，同比增長(zhǎng)３０．９％，占當(dāng)年全部新簽工程合同的６５．７％。展望２０１１－２０１３年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鐵路新開(kāi)工項(xiàng)目的發(fā)包節(jié)奏較前兩年將略有放緩，公司年均新簽鐵路合同的金額將回落至３０００－３５００億元，但考慮到公司在公路市場(chǎng)每年約８００億元、市政市場(chǎng)（特別是快速發(fā)展的城軌市場(chǎng)）１７００億元的新簽合同水平，公司未來(lái)２年每年新簽工程合同仍將保持在５５００－６０００億元的高位水平。公司工程主業(yè)未來(lái)２－３年仍處于其發(fā)展歷史上的高峰階段。
　　二、 后續(xù)兩年收入增長(zhǎng)有保障，為公司在此期間發(fā)展有限相關(guān)多元化提供良好時(shí)間窗口
　　受益公司目前充足的在手訂單和未來(lái)兩年穩(wěn)定的新簽訂單前景，未來(lái)２年公司收入增長(zhǎng)將有良好保障。實(shí)際上，公司２０１０年的季度收入已經(jīng)體現(xiàn)出了收入加速結(jié)轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)；２０１０年第４季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入１７８４億元，同比增幅遠(yuǎn)高于前３季度２０％左右的增速水平。我們預(yù)計(jì)２０１１－２０１２年公司營(yíng)業(yè)收入將分別達(dá)到５５１６、６１８０億元，此期間公司穩(wěn)定的主業(yè)經(jīng)營(yíng)將為其發(fā)展相關(guān)多元化提供有利的時(shí)間窗口。
　　房地產(chǎn)方面，２０１０年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入１１７億元，同比增長(zhǎng)１１５％，增長(zhǎng)迅速。但與公司目前充足的土地儲(chǔ)備相比（折合建面達(dá)到２，５０１萬(wàn)平方米），其收入仍有較大增長(zhǎng)潛力。隨著公司房地產(chǎn)方面組織結(jié)構(gòu)整合和管理整合的進(jìn)一步到位，這塊業(yè)務(wù)在未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)３０％以上的復(fù)合增長(zhǎng)。３年后該板塊在公司利潤(rùn)總額的占比有望上升至２０％左右。
　　在ＢＯＴ投資、資源開(kāi)發(fā)方面，公司在項(xiàng)目?jī)?chǔ)備上已完成較好布局，預(yù)計(jì)２年后將渡過(guò)盈虧平衡階段，實(shí)現(xiàn)明顯的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
　　三、 基建毛利率低位水平有望隨施工緊張狀態(tài)的緩解而改善
　�。玻埃保澳旯�司基建毛利率為７．７％，同比下滑０．４個(gè)百分點(diǎn)。其主要原因是因?yàn)榻�期鐵路施工任務(wù)過(guò)于集中，一方面導(dǎo)致２０１０年未達(dá)到毛利確認(rèn)條件的新開(kāi)工項(xiàng)目較多，另一方面在工期過(guò)于緊張的狀態(tài)下公司人員、機(jī)械設(shè)備等項(xiàng)目資源的配置也沒(méi)有達(dá)到最優(yōu)組織狀態(tài)。我們判斷隨著鐵道部后續(xù)對(duì)新項(xiàng)目合理工期進(jìn)度的重新審視，當(dāng)前鐵路工程企業(yè)施工緊張狀態(tài)的逐步緩解將有助于其毛利率水平的改善。
　　四、 未來(lái)兩年持續(xù)受益本輪鐵路網(wǎng)建設(shè)，同時(shí)關(guān)注其相關(guān)多元業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿?BR>　　公司是本輪大規(guī)模鐵路網(wǎng)建設(shè)的主要基建受益者之一，當(dāng)前在手和新簽訂單規(guī)模對(duì)未來(lái)兩年的收入和業(yè)績(jī)均有良好保障。預(yù)計(jì)２０１１－２０１３年公司ＥＰＳ為０．４４、０．５３和０．６２元，當(dāng)前較低的估值隨業(yè)績(jī)釋放存在較大的估值修復(fù)潛力，維持推薦。