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汶川大地震中堰塞湖的危險(xiǎn)為大家所熟知。目前我國(guó)“利率倒掛”、“成品油價(jià)格倒掛”和“糧食價(jià)格倒掛”形成了中外利率和價(jià)格的落差，構(gòu)成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的堰塞湖。筆者把中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“堰塞湖”分為兩種。
一是金融市場(chǎng)上的“堰塞湖”。中美利率倒掛和人民幣升值導(dǎo)致投機(jī)資本在中國(guó)能夠獲得更高的收益。如果考慮我國(guó)的實(shí)際情況（不考慮交易成本），國(guó)外投機(jī)資本投資在國(guó)內(nèi)的收益率為人民幣利率加上美元對(duì)人民幣貶值的幅度，它包括利息收益和人民幣升值后貨幣的匯兌收益；投資在國(guó)外的收益率為美國(guó)的利率。因此當(dāng)人民幣利率加上美元對(duì)人民幣貶值的幅度等于或小于美元的利率，則投機(jī)資本流入不會(huì)獲得利潤(rùn)。只有當(dāng)人民幣利率加上美元對(duì)人民幣貶值的幅度大于美元的利率，則投機(jī)資本在國(guó)內(nèi)投資的收益要比在國(guó)外投資的收益大，投機(jī)資本流入會(huì)獲得更高的收益。
從人民幣和美元的基準(zhǔn)利率，以及人民幣升值的趨勢(shì)來(lái)看，熱錢流入能夠獲得較高的收益。
在我國(guó)，投機(jī)資本既有套利又有套匯的機(jī)會(huì)，因?yàn)槿嗣駧爬屎兔涝獙?duì)人民幣的貶值幅度都大于美元的利率�，F(xiàn)在人民幣一年期的利率為4.14%，聯(lián)邦基金利率為2%，從人民幣升值的速度來(lái)看，通常預(yù)測(cè)一年可能達(dá)到10%，則美元對(duì)人民幣的貶值幅度要超過(guò)10%，因此投機(jī)資本在中國(guó)的收益率要大于4.14%+10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2%，差幅要大于12.14%，也就是說(shuō)，投機(jī)資本在中國(guó)待一年，收益率要高于14.14%，比在美國(guó)投資的收益率要高，差幅超過(guò)12.14%。因此可以看出投機(jī)資本流入，即使什么也不做，超額利潤(rùn)率也是相當(dāng)高的。也就是說(shuō)投機(jī)資本在我國(guó)能夠獲得的收益率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于能夠在美國(guó)獲得的收益率，國(guó)內(nèi)外收益率的落差非常大。
二是商品市場(chǎng)上的堰塞湖。成品油價(jià)格倒掛導(dǎo)致成品油市場(chǎng)的不穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)成品油需求大幅度上升，引發(fā)國(guó)內(nèi)油荒和排隊(duì)加油的現(xiàn)象。我國(guó)原油的價(jià)格基本上和國(guó)際價(jià)格接軌，但是成品油價(jià)格和國(guó)外有一定的落差。國(guó)內(nèi)外成品油價(jià)格倒掛導(dǎo)致成品油企業(yè)囤積，惜售，限量供應(yīng)等，在利益的驅(qū)使下，成品油走私也有加劇的趨勢(shì)。因此國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)19日宣布將汽油、柴油價(jià)格每噸提高1000元，航空煤油價(jià)格每噸提高1500元。盡管如此中石化和中石油相關(guān)負(fù)責(zé)人仍認(rèn)為國(guó)內(nèi)油價(jià)與國(guó)際油價(jià)倒掛嚴(yán)重，之間仍存在4500元左右的價(jià)差，這意味著，目前國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格相比每升仍有3－4元價(jià)差，也就是說(shuō)國(guó)際上的成品油價(jià)格按照國(guó)內(nèi)人民幣匯率換算過(guò)來(lái)仍有3－4元差額。
糧食價(jià)格倒掛也是一個(gè)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要因素。最近國(guó)際糧食價(jià)格不斷上漲，國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格低于世界糧食價(jià)格，如國(guó)內(nèi)大米價(jià)格和國(guó)外大米價(jià)格甚至相差到4至5倍。在我國(guó)，糧食供需基本上能夠達(dá)到平衡，但不能忽視國(guó)內(nèi)外糧食價(jià)格的倒掛現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格倒掛導(dǎo)致糧食走私抬頭，在我國(guó)廣東、云南和新疆等邊關(guān)都有走私糧食的現(xiàn)象，甚至有愈演愈烈的趨勢(shì)。
怎樣化解我國(guó)經(jīng)濟(jì)“堰塞湖”的風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為可通過(guò)以下幾個(gè)“導(dǎo)流渠”解決問(wèn)題：
一是控制人民幣升值的步伐。目前對(duì)于投機(jī)資本而言，既能夠套利，又能夠套匯，盡管中美利差倒掛，但是央行今年很少使用利率工具，利差擴(kuò)大的空間有限，投機(jī)資本更看重的是人民幣升值的趨勢(shì)，預(yù)期人民幣升值的幅度越大，投機(jī)資本的獲利也就越高，控制人民幣升值的節(jié)奏將有利于控制投機(jī)資本迅速獲利，增加其時(shí)間成本。
二是央行應(yīng)該謹(jǐn)慎使用利率工具。在人民幣升值的條件下，利率提高會(huì)導(dǎo)致中美利率進(jìn)一步倒掛，必然會(huì)進(jìn)一步刺激投機(jī)資本流入，加劇宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外不均衡。因此目前從緊的貨幣政策數(shù)量型工具仍然優(yōu)于價(jià)格型工具。
三是提高成品油價(jià)格，理順國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格。通過(guò)提高價(jià)格，使成品油價(jià)格真正反映煉油企業(yè)的生產(chǎn)成本，消除價(jià)格倒掛，減少財(cái)政補(bǔ)貼，讓市場(chǎng)來(lái)調(diào)節(jié)，這有利于促進(jìn)用油企業(yè)節(jié)能，也有利于增加供給，遏制投機(jī)。
四是把對(duì)糧農(nóng)補(bǔ)貼轉(zhuǎn)變?yōu)樘岣呒Z食價(jià)格。我國(guó)糧食價(jià)格較低也反映了國(guó)家對(duì)糧農(nóng)的大量補(bǔ)貼，這些補(bǔ)貼維持了農(nóng)民的收入和相對(duì)較低的糧食價(jià)格。為了促進(jìn)糧食生產(chǎn)的發(fā)展，應(yīng)該發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，通過(guò)價(jià)格提高來(lái)增加農(nóng)民收入和激勵(lì)農(nóng)民種糧的積極性，進(jìn)一步穩(wěn)定糧食生產(chǎn)。
總之，在目前國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力較大的情況下，怎樣進(jìn)行價(jià)格體制改革和價(jià)格體系調(diào)整是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)，價(jià)格調(diào)整的步伐、幅度、時(shí)機(jī)的把握都是對(duì)政策制定者智慧的考驗(yàn)。
（作者為復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授） |